棉花：多重因素扰动，棉价重心下移

　　1、供应端：新年度美棉增产预期较强，新疆棉花种植进度完成25%。

　　2、需求端：3月份美国及中国纺服零售表现均不及预期，但依据数据推算，3月国内棉花使3、用量约90万吨左右，超过历史均值，同样超过市场预期。

　　4、进出口：3月我国进口棉花40万吨，创下近年来历史同期新高，但3月国内纺服出口数据表现较弱。

　　5、库存端：美国服装库存去库暂缓，国内纺织企业产成品库存开始下降。

　　6、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面支撑较弱，非商业净多持仓下降，美棉承压下行。近期美棉期价持续下行，宏观、基本面、资金等均有影响。宏观层面来看，近期美国通胀有再抬头迹象，美联储官员表态偏鹰，市场关于美联储年息降息次数及节点的讨论较多，中金等多家机构下调对美联储年内降息次数的预测，目前预计年内首次降息出现在9月。预计未来较长时间，市场关于该问题的讨论会持续进行，对于棉价的影响也远未结束。本年度的供需层面的争议已经结束，市场关注重心转向新年度。新年度美棉种植区受干旱影响程度减弱，目前美棉种植区D1级别以上干旱影响占比不足10%，原低于去年同期，基于此数据，市场普遍预计新年度美棉增产，最终2024/25年度美棉产量增幅可能超过30%，达到350-360万吨左右，回归至历史均值水平。新年度美棉供需格局即将转变，基本面并不支持美棉价格持续上行。此外，此前聚焦美棉交割库存的部分资金关注也有转向，CFTC非商业性持仓净多单快速下降。综合来看，上述问题短期内难以扭转，美棉期价持续承压，但目前美棉期价已经回归理性，下方空间同样有限，预计在情绪扰动下，短期美棉仍宽幅波动为主。

　　7、国内市场方面：库存供应充裕，零售数据较弱，郑棉期价跟随美棉回调。本周经济数据密集公布，3月份国内纺织品及服装零售同比涨幅不足4%，涨幅同比大幅放缓，终端消费表现较弱，“金三银四”需求旺季预期落空。从高频数据来看，纺织企业开机负荷也未见明显好转，此前部分沿海地区外贸单有一定增加，但可持续性不强，需求支撑减弱。库存供应来看，3月国内进口棉花40万吨，1-3月累计进口104万吨，创下近10年来新高，棉花供应充裕，不存在短缺担忧。依据数据推算，3月棉花消费量达到90万吨，或有部分棉花消费未传导至下游，亦或以某种形式被储存。综合来看，当前新棉种植期，天气是市场关注重点，预计本年度天气扰动会相对有限，因为很难变得比去年同期更差，短期棉价缺乏支撑，但下行驱动力度同样不足，预计短期郑棉在美棉影响下，价格重心或有小幅下移，但幅度不会太大，以震荡略偏弱思路对待。

　　关注：宏观扰动、天气变化、下游需求。

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