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本文源自:智通财经网

智通财经APP获悉，华泰证券发布的研报表示，上周全A延续调整，哑铃策略表现较优。资金面上看，上周北向资金回暖、ETF份额增加，资金偏紧局面略有缓解，但杠杆继续降温，后续关注点是整体趋近进出平衡后，部分外资能否回流；国有资本为代表的逆势资金能否持续入场增配。基本面上，10月工企经营数据上看盈利修复放缓、企业预期仍待修复、名义及实际库存均回落，反映需求修复仍有波折，名义库存拐点此前或确认，实际库存拐点或仍需观察G端发力后的收效。资金面、基本面变化+重要会议临近均指向政策预期或为主要交易线索，但参与难度较大。建议红利为底仓，周期复苏+热点催化品种求弹性，短期可参与三低品种。

华泰证券的主要观点如下：

盈利改善预期仍有波折，A股延续调整，事件驱动的交易底色不变

上周，Wind全A下跌0.6%，大小盘延续分化，动量效应偏强，TMT及煤炭涨幅居前。分母端，“美债利率下行”交易形成一致预期，外盘进一步交易降息，已引来联储预期管理（美国Q3 GDP增速超预期上修至5.2%），短期性价比不高。分子端，前期金融、物价数据反映微观主体信心仍待修复。本周，工业企业经营及PMI数据进一步验证需求复苏仍有波折，国内盈利改善预期再度受阻，剩余流动性回踩。我们在11月策论社融系列点评中已提示适当兼顾哑铃两侧品种。社服、纺服、商贸等今年以来的弱势消费品近期补涨，或反映年末考核压力+风格间性价比均衡，筹码高低切换意愿升温。

北向回暖、ETF增份额，资金面偏紧局面略有缓解，关注持续性

上周高频数据显示：1）外资在净流出规模连续3周收敛后，上周转为净流入16.1亿元；2）主动公募新发份额回暖，但整体仍处低位区间，且存量仓位偏高；3）股票型ETF份额继续增加，规模指数ETF增幅最大，本周国有资本入场增持央企ETF；4）散户资金流出规模收敛；5）杠杆资金净买入规模、交易活跃度下降，或与小盘题材股赚钱效应扩散较充分有关。后续关注：1）以国有资本为代表的逆势资金能否持续入市增配；2）在整体逐步接近出入平衡后，部分外资会否在岁末年初回流，未来重要会议的国内政策方向和力度的定调最关键、其他新兴市场表现亦有影响。

修复放缓、库存回踩，政策预期或为后续主要交易线索之一

10月工业企业经营数据反映出的画像是：1）量缓价跌，利润率因供强需弱略降，企业盈利仍在改善但斜率放缓；2）工业企业资产负债率连续5个月持平，微观主体预期仍待改善，与M1同比处于低位匹配；3）工业企业产成品名义及实际库存均回落，与上游资源品价格调整、下游需求出现波折有关。企业加杠杆或是补库行为均需首先看到收入和盈利增速的持续改善。目前看，名义库存的拐点已基本确认，而实际库存回升可能仍有波折，需观察前期政策落地后的有效性。工业企业经营数据体现出的景气周期与价格周期波折，或使得市场对于国内政策加码（G端加杠杆力度和方向）有更多期待。

操作策略：红利为底，周期复苏+热点催化品种求弹性，三低品种短期参与

市场重回震荡，重要会议临近，政策预期或为主要交易线索，但事件驱动属性强，参与难度较大。工业企业经营及PMI数据进一步确认国内需求复苏仍有波折，剩余流动性如期回踩，哑铃策略有效性回升。建议：1）以红利低波资产为底仓；2）景气策略仍需考虑，业绩增速处于底部，顺周期供给侧减压、成长类有周期复苏迹象的品种中，筛选筹码低位、产业催化密集的品种；3） 短期关注筹码、估值、年内涨跌幅均较低的“三低”品种，适应年末考核压力+风格间性价比均衡下的筹码高低切换。对应，维持战略看多电子/医药，战术配置通用自动化/农业/港股油气链/港股煤炭。

风险提示：国内复苏不及预期；联储收水超预期；中美关系缓和不及预期。

 

 

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