（本文作者：长城基金权益投资部基金经理余欢）

　　消费品投资在任何阶段基本都存在结构性机会，核心在于把握消费品子行业所处的投资周期。日常必选消费具有一定的刚性，而可选消费的底层投资逻辑，是投资老百姓“对美好生活的向往”。年初消费板块的阶段性走强，正是源于市场对消费场景重启、消费需求复苏的强劲预期。

　　然而，在经济弱复苏的背景之下，今年以来高频数据多次不及预期，一定程度上削弱了市场信心。偏弱的可选消费数据还引发市场对于“消费升级停滞”、甚至“消费降级”的担忧。今年以来的“特种兵旅游”风气就是鲜明例子。“特种兵旅游”，就是游客只为在景点高效率打卡，而消费支出有限，意味着出行人数在增加，但是人均消费额却在下降，难以拉动消费复苏。

　　转折或在当下。8月宏观经济数据边际回暖，显示居民消费活力有所提升。8月的社会消费品零售总额数据亮眼，同比从上月2.5%升至4.6%，两年平均增速达5%。分项来看，餐饮消费好于商品零售，或受暑期外出餐饮较多的影响；商品消费中，可选消费和地产后周期增速回升，或指向内需有所修复。我们认为，市场当前仍处于“政策底、预期底”，随着政策面上扩内需、稳增长措施的逐步生效，市场对于经济的过度担忧有望好转。随着经济环境和市场预期逐步修复，下半年消费板块基本面有望改善，存在一定的估值修复及较高性价比的投资机会。

　　那么，如何把握消费板块的投资机会？当前消费分级趋势明显，我的思路是力争把握消费的“K型复苏态势”，寻找符合当前阶段消费升级或提供高性价比商品的消费型企业。

　　K型的一端指向消费升级仍有张力。举例来说，家用智能摄像头和零添加调味品今年都有渗透率大幅提升的阶段，说明消费者更加关注生活细节、更加重视食品安全，均指向特定消费理念的重塑及部分消费品预算的上调空间。

　　K型的另一端指向高性价比持续扩幅。比如这两年雨后春笋般成长的创新零售业态（零食集合店、生活用品百货商店等），主打好吃不贵、好用不贵的极致性价比，赢得很多消费者的青睐。

　　在把握“K型复苏”的基础上，我们定位企业的周期位置。第一个阶段是从0到1或者从1到N的起步阶段，我们关注企业成长或其未来收入体量的预期，关注企业新品的推出或者渠道的扩张。第二个阶段是行业集中的阶段，在这个过程中，龙头企业会攫取行业定价权，对上游压价提升毛利率，对下游提升品牌溢价。当前弱复苏的经济环境中，消费品龙头仍有一定的估值修复空间，值得跟踪关注。

　　聊到消费板块的投资，就不得不提白酒。近期白酒行业跨界联名快消风起，吸引了一波舆论关注。从咖啡到现制茶饮，再到巧克力、冰淇淋，联名产品的推出如火如荼，各大品牌旨在迎合年轻群体的消费需求，进一步打开品牌知名度，培育年轻消费者。整体来看，随着白酒行业集中化、品牌化、产区化趋势越来越明显，必然会出现优胜劣汰的情况。因此白酒企业的积极创新或有助于品牌扩大市场，打开新一轮成长周期。

　　从传统视角看，中秋国庆双节长假也将是白酒乃至消费行业的旺季之一。在我国，中秋佳节历来有走亲访友的习俗，中秋备货将从需求端带动消费。同时，小长假也更大概率会有婚庆、聚会等场景，节庆主题相关的可选消费如黄金珠宝等或将有较大弹性。往后看，可关注年末电商购物节等促销活动对消费的提振作用。但本质上，我们仍立足于行业景气度趋势、估值水平和公司基本面情况做投资判断，优中选优。后续重点关注顺周期消费板块，并跟进监测后续稳经济政策的推出进度及效果。

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