股指： 指数波动加大，关注低估补涨行情

　　上周五，市场大幅回调，周内指数全面回落，大盘指数回调幅度更大。万德全A下跌2.13%，中证1000下跌1.81%，中证500下跌2.56%，沪深300下跌2.51%，上证50下跌3.15%。从板块来看，小盘指数主要受到TMT大幅回调拖累，而大盘指数择是随着食品饮料和非银金融板块的下跌而下跌。主要原因包括，此前TMT以及消费等板块受到可能发布经济刺激政策的影响而估值提升过快，但是政策的出台与落地需要时间，所以板块短期面临回调风险；此外，下半年市场对于权益市场的复苏目前仅表示谨慎乐观，受到地缘政治关系等多方影响，节前资金避险需求偏高。

　　因子表现：

　　对于大盘指数，表现较好的因子包括低波动、低估值、高ROE，高ROA，其中ROA因子近期表现较此前有明显的边际提升，体现出市场的关注点由资产负债结构更多的转向由具体可盈利的项目；前三项因子则主要体现了市场目前仍偏保守，主要思路还是寻找板块轮动中的洼地。对于小盘指数，表现较好的因子与前期有较大出入，包括低换手、低波动等，一方面体现出节前资金流动性的冲击，另一方面也可能是在计价政策及市场情绪不及预期的风险。

　　资金表现：

　　（1）融资余额方面上周前两个交易日增加90亿元，但是预计周五的下跌与融资端大幅净流出相关，其中前两个工作日融资仍在加仓TMT板块合计超60亿元。指数方面，除上证50基本持平外，中证1000、中证500和沪深300在前两个交易日净流入各约15至20亿元。（2）北向资金在上周则基本持平，小幅流出3亿元，主要加仓的板块包括电力设备、机械设备、国防军工等高景气政策加码方向，主要减持房地产和有色相关板块。对应的指数方面则是主要加仓大盘指数，小盘指数基本持平。（3）机构资金方面，ETF全市场净赎回46亿元，IOPV偏离-0.03，今年以来首次转负。主要指数基金方面、中证1000、科创板、创业板全面赎回合计近70亿元；上证50净申购11亿元。板块上机构净申购医药、金融类ETF各10亿元；净赎回军工、TMT合计23亿元。

　　综上所述，在内外部多因素发展变化较快的阶段，指数可能面临更大幅度波动，建议关注指数和板块的补涨行情，谨慎操作。

　　国债： 稳增长政策发力暂未超预期，国债期货止跌企稳

　　1、债市表现：本周央行加大逆回购投放呵护资金面，同时6月LPR报价同步MLF下调10BP，并未超预期下调，市场对于降息后稳增长政策发力的预期担忧暂时有所缓解，债市情绪略有回暖。国债期货止跌反弹，截至6月21日收盘，TS2309、TF2309、T2309、TL2309合约周环比上涨0.02%、0.09%、0.08%、0.12%。美债方面，美联储主席鲍威尔相继出席美国众议院金融服务委员会和参议院银行委员会听证会，强调今年可能需要再加息一两次的鹰派观点，年内美联储加息预期有所升温。截至6月23日收盘，10年期美债收益率周环比下行3BP至3.74%，2年期美债上行1BP至4.71%，10-2年利差-97BP。10年期中美利差-105BP，周环比收窄6BP。

　　2、政策动态：LPR报价机制是在MLF利率基础上加点形成，因此在MLF利率下调的情况下LPR报价下调符合报价机制。6月报价显示一年期LPR报价3.55%，5年期LPR报价4.2%，分别下调10bp。LPR下调与拉动房地产销售的关系最为密切。5年期LPR直接与房贷利率挂钩，本轮下调有助于居民降低贷款利率，刺激房地产销售回暖。当前房贷平均利率已经低于5年期LPR，进一步下行空间有限。6月LPR报价下调后，可以推动房贷利率进一步下降，降低购房成本。当值得注意的是，本次LPR下调并未超市场预期，与MLF下调幅度保持一致。LPR报价公布后，市场对于稳增长发力力度超预期担忧暂时有所缓和。本周中国央行进行4160亿元逆回购操作，因本周有500亿元逆回购到期，实现净投放770亿元。为应对半年末资金压力，央行每日逆回购投放量明显扩大。临近半年末资金面边际收敛，DR007利率均值周环比上行17BP至2.02%。

　　3、债券供给：本周政府债发行3690亿元，净发行1367亿元，其中国债净发行1299亿元，地方债净发行68亿元。下周政府债计划发行1972亿元，净发行197亿元。本周新增专项债1093亿元，累计发行21098亿元，发行进度55.5%，下周计划发行1245亿元。

　　4、策略观点：短期稳增长政策出台预期仍将扰动债市，但另一方面疲弱的基本面局面短期难以快速好转，6月票据利率再度走弱或预期信贷需求依旧不佳。在弱现实与强预期的博弈中，国债期货再次陷入高位震荡局面。

　　宏观： 美国6月Markit PMI 走弱

　　主要观点：宏观环境“内稳外缓”，美联储暂停加息、国内逆周期政策调节逐步兑现。美国经济数据的羸弱和通胀的降温使得货币政策有更大的挪腾空间，美国经济软着陆的概率增加，释放偏暖信号。

　　未来政策的发力方向，上周五的国常会指出，针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，优化经济结构，推动经济持续回升向好。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。

　　高新技术制造业等产业升级的行业对经济有明显的拉动效果，未来可能加大高新技术制造业的政策支持力度。传统经济方面，今年以来基建保持韧性，未来资金支持力度可能加强。在专项债用于资本金方面，今年以来专项债用于资本金的比例不及去年同期，今年3月财政部在国新办新闻发布会上称，“将合理安排专项债规模，确保政府投资力度不减，适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，持续加力重点项目建设。因此未来专项债用于资本金的比例可能会进一步提高。对于商品来说，逆周期政策的逐步出台提振市场乐观情绪，需求偏弱的背景下，商品当有供需利好支撑的品种可能表现会更强。

　　假期内海外经济数据方面，美国公布6月Markit PMI，制造业PMI偏弱运行，服务业PMI高位回落。Markit 制造业PMI初值46.3，创 6 个月以来新低，低于预期 48.5，前值 48.4；服务业PMI初值54.1，略好于预期54，低于前值54.9。服务业降温有利于通胀的下行，一方面服务业价格在服务业复苏背景下保持上涨的趋势，另一方面服务业职位空缺稳步减少，薪资增速放缓，因此服务业降温有利于通胀的下行。

　　欧元区6月制造业PMI初值为43.6，处于荣枯线以下，较5月44.8进一步下滑，创37个月来新低。欧元区由于能源价格飙升和地缘冲突导致衰退预期最为强烈。

　　下周关注：中国6月官方PMI（周四）、美国5月核心PCE物价指数（周四）

　　贵金属：美联储鹰派言论击穿金价

　　1、本周伦敦现货黄金破位下行，价格一度跌至1909.7美元/盎司，最终收盘跌至1920.26美元/盎司运行，周度下跌1.9%；现货白银跟随性下跌，下跌7.32%至22.412美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓17.01吨至2899.5吨，上周统计减仓3.29吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增加166.03吨至23274.24吨，上周统计减仓98.37吨。截止6月20日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计增仓5139张至438037张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓2766张至162975张；Comex库存方面，截止6月23日黄金库存下降4.45吨至697.03吨；白银库存下降131.01吨至8333.34吨。

　　2、端午期间，外盘接连动荡，核心原因在于市场过于关注美联储主席鲍威尔在国会听证会上连续两日发表的讲话，毫无疑问依然第一日偏鹰派，第二日“口气”缓和来缓解市场“焦虑”。鲍威尔表示，6月只是“暂缓”加息，绝大多数FOMC成员都支持进一步加息，按更加温和的幅度继续加息可能是合理的；而另一名官员同时表态，降低通胀仍至关重要，对加息保持耐心。从利率概率预测来看，7月加息已经升至70%以上，而美联储也在逐渐引导这种预期，市场偏悲观的反馈实际上是对加息利空的提前反馈。另外，从近期美公布的经济数据来看，好坏参半，可以看到经济韧性的同时，也可以嗅到经济衰退的味道，所以美之后的“每一次”加息到底会对经济和金融市场产生何种风险存在种种不确定性。

　　3、对黄金来说，一是美联储年内延续加息策略，美通胀水平也在缓降，这就意味着美实际利率及预期将继续提升，黄金仍然偏利空；二是，加息尚未结束，降息周期开启更无时间表可言，路径的不确定性也使得市场对金价推涨热度再下降。当前黄金下降之势已逐渐形成，虽然市场会因某种利空落地而出现反弹，但弱势恐难改。另外，端午期间俄罗斯内部的地缘风险被很快消弭，恐难成为金价推升的有利因素，焦点仍然在于美联储，下周欧美央行各大官员频繁讲话，或再度影响市场须多加关注。

 

 

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